如何创建基于BTC的稳定币？

Libra的项目将市场对稳定币的关注提升到了前所未有的高度，它不仅迫使全球金融监管机构和央行采取必要措施，而且还激发了市场开发更多稳定币的热情。由于Libra的项目边界太广，它承担了很多风险，它的未来存在很大的不确定性。但是，其他稳定币项目可以从Libra的设计和经验中学习，从而给市场带来更好的设计和更可行的稳定币。

稳定币能否被市场广泛接受和应用，除创建原理外，还受到许多因素的影响。其他同样重要的因素包括该稳定币的定位及其初始应用场景。由于区块链和加密货币的发展，目前在技术上很容易制造稳定币。市场上已经有很多稳定的投资组合，未来还会有更多。目前，还有另一种更可行的机制来创建稳定币，以这种方式创建的稳定币也有一个非常合适的应用场景，这一机制是将比特币作为抵押品，使用商业和技术相结合的解决方案来发行稳定币。

1.  当前货币的价值基础和流通机制

在人类历史的大部分时间里，黄金被用作货币。黄金的特性使它非常适合用作货币，它的总供给是有限的，可以分割或组合成不同的数量，可以永远存在，并易于携带。这些属性使它有价值，也是一个很好的价值载体。在人类社会近代史上，出现了与黄金挂钩的纸币，布雷顿森林体系使美元成为全球公认的与黄金挂钩的货币。由于电子技术的发展，货币能够通过电子手段传递，大大促进了美元在全球的流通。

由于美国政府在越南战争期间的巨额开支，美国政府发行了更多的美元，这些美元无法以固定价格与黄金进行兑换。1973年，尼克松政府不得不取消美元与黄金的挂钩。此后，各国央行根据各自的主权信用发行各自的货币。货币成为法定货币，不再是商品货币。

2.  基于数字资产抵押的稳定币

目前，最具代表性的以数字资产为抵押、采用去中心化方式创建稳定币的项目是MakerDAO。MakerDAO以ETH为抵押物，以ETH的市场价值为价值基础，采用去中心化方式创建稳定币DAI，被抵押的ETH保存在ETH区块链上。智能合约是用来控制整个创建过程，在这个过程中不需要任何中心化组织。这一过程与现有的货币发行机制完全不同。但是，这种铸造方法是有局限性的，它只能接受ETH作为抵押品。由于抵押资产的总价值有限，因此产生的稳定币也有限。最重要的是，这种铸币机制存在一些固有的缺陷，因此该项目无法支持大量稳定币的发行。

3.  创建基于比特币的稳定币

中本聪最初打算让比特币成为一种数字货币。然而，由于其设计问题，比特币并没有发展成为一种数字货币，它实际上发展成了一种虚拟资产。资产价值由7*24全球交易决定。因此，这一价值是整个市场的共识，这种价值共识机制比现有房地产或股票的定价方式更为客观。唯一的区别是，比特币是虚拟资产，而其他类型的资产是实物资产。但无论如何，比特币的价值完全由市场决定。在此基础上，可以发行稳定币。

3.1. 比特币的市场价值

自2009年初诞生以来，比特币的总市值已从零增长到2000亿美元。在其鼎盛时期，它曾高达4000亿美元。如果其中一些被用作发行稳定币的抵押品，就可以发行大量的稳定币。

3.2. 比特币市场价格的客观性

比特币没有组织支持，它的价值完全由市场交易决定。虽然有很多交易所为比特币提供交易服务，但由于大多数交易所不受监管，交易价格可以被操纵。有一项研究表明，比特币交易价格实际上受到了操纵。正是因为这种担忧，SEC才没有批准设立比特币ETF的申请。

以比特币为基础发行稳定币，必须保证比特币交易价格的客观性。其中一项措施是采用某种价格指数。例如，CME使用Crypto Facility Group维护的复合价格，该综合指数基于不同地理区域的比特币交易所之间的交易价格，Bakkt将推出为期一天的比特币期货，这是物理上的解决方案。这也有助于实现比特币的价格客观性。

3.3. 足够的流动性支持

这一机制的一个基本要求是充足的流动性。当比特币交易价格跌破阈值时，应该有足够的流动性出售足够的抵押品，以防止损失。这将是一个巨大的挑战，因为应该出售的数量将是巨大的。在不影响市场价格的情况下卖掉这么多比特币，应该是一个巨大的挑战。

3.4. 创建稳定币的技术框架

目前没有基于比特币的稳定币的一个主要原因是，这样一个稳定币无法通过去中心化方式创建。在以太坊上，智能合约可以用来控制ETH抵押物，生成稳定币DAI和清算抵押物。但由于比特币区块链没有这个功能，所以这个创建过程不能完全依赖技术，为此需要一种新的技术解决方案。一个可能的解决方案是有两层区块链。比特币区块链用于管理比特币，它上面的区块链层应该是图灵完备的，并且支持智能合约。比特币区块链上的比特币应该镜像在区块链的顶层，智能合约则用于来控制铸币过程。

3.5. 抵押比特币的保管人

有两种方式托管抵押的比特币，一种是完全集中的托管方式，另一种是采用技术的链上托管。

使用集中托管的一个优点是使用冷储存，比特币存储在一个物理上独立的地方，这降低了比特币被黑客窃取的可能性。但是这种方法有它自己的缺点，首先，它需要一个受监管和有执照的保管人来做这项工作，这样的组织要向世界各地的客户提供托管服务并不容易。其次，由于它是一个集中的保管人，存在人为失误和其他不良影响。以这种方式托管的比特币可能不会被客户自由使用。最后，由于它是一个中心化的托管人，它可能不能及时响应市场变化和客户需求。

使用技术解决方案处理保管人工作的优点是将人为干预减少到最低限度，通过这种方式，可以为全球更多的客户提供服务。用户可以按照预先设定的规则自由使用比特币。这种方法也可以对市场的变化做出及时的反应。

3.6. 支持创建稳定币的组织

比特币诞生以来,发展主要围绕三个主题:数字金融产品；支持数字金融产品的流通的底层区块链；将共识机制应用于技术和社会组织。在组织共识的应用方面，DAO是第一个尝试。它试图以社区集体投票的方式决定以太坊的发展。MakerDAO项目也是这样一种尝试，Libra协会是最近的一次这样的尝试。尽管Libra协会目前使用传统的人类治理机制运行，但我确信它将尝试将治理和商业规则形式化为智能合约，并让这些规则自动运行。这将有助于赢得个人和组织的信任，让更多的个人和组织能够加入Libra的生态系统。在未来的稳定币项目中，这种以集体共识为主导的联盟型组织将是主要的组织形式。在这样的联盟类型组织中，参与成员和节点将以最少的人力参与。它应该是一个基于参与节点集体投票机制的DAO类型的组织。这个组织有点像一个中央银行，由分布在世界主要经济区域的超级节点组成，它的投票机制可以基于一些公链的DPOS机制。

4.  这种铸币机制的核心因素

4.1. 托管人

在这个行业中，资产的安全是最重要的。无论使用哪种方法，无论是中心化解决方案还是去中心化解决方案，都应该保证客户资产的安全性。

4.2. 流动性

数字资产交易的流动性是这一业务的基础。充足的流动性不仅决定了比特币的公平市场价格，而且在市场波动较大的情况下，保证了比特币抵押物的清算。

4.3. 支持稳定币分发的区块链层

该框架的第二层支持镜像的比特币资产，这个区块链层可以是一个简单的层，也可以是一个功能丰富的层。如果这样一个区块链只支持单一的金融产品，如货币，它可以放弃其他功能，以提高效率。但如果这一层是图灵完备的并支持智能合约，那么这一层可以支持更多的金融产品，但这种选择的缺点是牺牲了一些效率。决定使用哪种设计是发行机构必须做出的重要选择。

4.4. 发行机构的信用

由于这种铸币过程不能完全由技术单独完成，因此需要一个组织来提供最低限度的人力管理。因此，本组织的公平和信誉是非常重要的。我们可以参考Libra协会在这方面的组织和管理。显然，Libra协会的管理很好地被潜在的组织成员所接受。这就是为什么它可以吸引领导者，指导不同商业领域的竞争者和产业的领导者。同样，这个新组织应该建立一个公平的治理机制，以便其他组织能够加入到相同的铸币业务中来。

5.  稳定币的应用场景

未来稳定币的应用场景将非常多样化，功能单一的稳定币会出现在不同的应用场景中。目前，数字资产增长最强劲的领域是全球范围内的数字资产交易。由于合规方面的担忧，世界各地的银行机构在提供加密货币交易的法定通道和加密货币交易上下游方面都施加了限制，这使得加密货币交易者非常不方便。第一个稳定币Tether的诞生就是为了解决这个问题。Tether在市场上很受欢迎，发行量持续增长，Tether之后的稳定币也主要用于数字资产交易。如果这种基于比特币的新稳定币出现，它很可能也将主要用于数字资产交易。

6.  对主流金融市场的影响

鉴于比特币目前2000亿美元的市场价值，以及以太坊约2%在MakerDAO抵押的事实，用于制造稳定币的比特币总价值估计约为40亿美元。如果参考MakerDAO，那么大约26亿美元的稳定币可以通过这种方式铸造出来。相对于市场上的货币总量，这个数量微不足道。此外，由于该稳定币主要用于数字资产交易，在实际金融经济活动中不与货币竞争。因此，以这种方式铸造的稳定币对现有的金融和经济体系的影响微乎其微。

总之，稳定币本质上也是一种产品，它的生命周期和其他产品一样。由于目前对这种产品的需求很健康，而且预计这种需求将继续增长，因此现有和未来的稳定币都有机会。一种稳定币能否生存和发展，不仅取决于其创建机制，还取决于其市场地位和推广程度。对于大多数的稳定币来说，由于他们没有Libra协会的资源，他们应该有一个正确和明确的市场地位，体现自己的独特性。将自己定位为通用货币，并直接与市场上所有稳定币和法币竞争，是最糟糕的策略。这是注定要失败的。(Bitker研究院)